新聞評析 - 台南(1473)：近期營運及產業概況

        以下這篇文章寫得很好. 幾乎把台南企業的一些營運重點都寫全了. 不過看這種文章要注意一件事, 那就是這樣的文章都認為現在的股價已完全反應現在的基本面. 故所探討的內容都是以未來基本面的變化來推論股價的趨勢.

      這樣的立論基礎有兩個問題, 一是現在的股價是否合理的反應其現在的價值. 二是未來的基本面變化是否可掌握. 很遺憾的, 這兩樣大概可能都大有問題.

      首先就股價的線圖來看, 每一檔股票的每天或一段時間的單日或累積之漲跌幅都很大. 那難道一家企業的基本面在一天或一小段時間內有如此大的變化嗎? 難道台塑的企業價值會在兩天之中相差 14% 嗎? 真正的問題在於效率市場的由來在於市場參與者對價格認定, 是植基於這家企業的企業價值之未來預期. 也就是對現在企業之價植認定是依據現在所能掌握到資訊而對未來的判斷. 故問題出在每一個人都自認為比別人聰明而可看到企業未來的價值, 從而進行買進或賣出.

        故問題又回到第二個問題, 那就是未來的基本面可預期嗎? 想當然爾, 若真的可預期那企業經營者就天天躺著幹就好啦.  何必每天都那麼辛勤的工作. 事實上, 就企業營運的實務來看, 若能夠有三個月的訂單能見度就不錯了. 故若經營者對企業的掌控度夠的話, 那或許能夠預估未來幾個月的營運狀況. 但也就僅此而已.

        故綜合來說, 因為未來基本面不可測, 故股價也是不可測,  但是因為市場先生每天在修正心中對價格與價值的差異, 故長期而言股價是跟著基本面走. 而就台南企業來說, 根據掌握到的各項財務資訊, 可算出具安全邊際的價格是 36 塊. 故一切等價格低於這個數再說吧! 其它猜測性話語多聽無益! 

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台南為國內成衣OEM/OBM大廠，OEM主要客戶為Old Navy(36%)、Mast(18%)及Ann Taylor(11%)，除高單價的成衣代工外，並透過台南企業開曼(持股51%)負責在中國OBM業務-銷售Tony Wear及Emely等自有品牌，2010年台南OEM與OBM占營收比重各為74%及26%(毛利率各約為16%與50%)。

今年第一季台南企業因轉嫁成本而調漲部份產品價格，使得毛利率較去年第四季下滑2.6個百分點達21%，單季EPS約1.09元，第二季因OBM傳統淡季，出貨量將下滑18%至670萬打，合併營收則衰退18.6%達21.8億元，EPS降至0.44元，第三季雖亦為OEM淡季，但目前公司訂單能見度約三個月，預估出貨量成長10%達737萬打，加上OBM冬裝開始上市，預估單季合併營收將成長15.9%達25.2億元，EPS由0.44元升至0.82元。

2011年因新增美國2~3家OEM客戶(包含Levis-目前營收比重約3%)，因此該公司預計在第三季於中國河南周口擴廠(共計20條生產線將逐步投產)，預估今年OEM營收將成長9%達75.7億元。OBM業務目前擁有通路Tony Wear約717家，Emely約260家及旗艦店Tony Town 2家，今年底將各增加至800家、300家及4家並提高加盟店比重(預計比重由60%提升至70%)，在中國人均服飾消費支出逐年提升下，預估今年OBM業務持續成長約11%達27.2億元，全年合併營收將成長約10%達102.76億元，EPS略為提升至3.67元。

2012年因中國廠區將再投產20條產線，初期以代工歐美高單價訂單為主，長期策略則以提供中國內銷市場以及自有品牌用料，OBM業務方面，Tony Wear及Emely要增加至950家及400家，並持續往西部及東北持續擴點，預計2012年OBM營收將提升15%，並帶動公司整體合併營收成長近9%達111.9億元，EPS約達3.84元。