股票價值如何衡量?

       雖然以價值投資法來說, 買進點就是在價格遠低於價值的時候. 可是個別股票價值是多少? 如何評價? 此點眾說紛云. 尤其是有些評量價值的方法若是太過主觀或是計算過於繁複, 往往會因為價格的不斷跳動, 而造成實務上無法運作, 或是僅能守住少數股票. 要不然就是得要耗費巨量的時間及精神而往往得不償失.

        除了仔細 K 財報外, 有沒有更好的方法? 這得從如何評估價值著手. 在葛拉漢之智慧型股票投資人的十四章曾清楚的定義選股的條件如下,

1. 足夠的企業規模

2. 強勁的財務狀況

3. 盈餘的穩定性

4. 股息發放記錄

5. 盈餘成長

6. 適當的本益比

7. 股價相對於資產的比率適當

        雖然這七條是並列, 但事實上前五條是選公司, 後兩條則是選進場點. 前者不會常變動, 但後者可能就是天天在跳動. 故實務上是先用正面表列的方式將公司選好, 然後擇機進場. 否則每天選股, 選出一些生張熟魏的, 久而久之就會沒信心.  故我首先將前五條合併成兩條做為選公司的條件,

1. 資本額在20億以上: 這是以台股的狀況去套葛拉漢的第一條原則. 台股上市公司有 433 家符合.

2. 過去5年有3 年以上的配發現金股利的記錄: 這是以台股上市公司為母體去套葛拉漢的2,3,4,5 條. 上市公司大概有一半符合. 

        自然這樣的條件是寬鬆了很多. 不過, 選股的重點不是要選多麼了不起的公司, 而只是要做為高出低進的標的. 故只要有一定的穩定性及向上趨勢性就好了, 因此所用的門崁不能太高, 以能選出前 1/3 的股票數為佳(約 250 檔), 若檔數太少, 那在做價格切入及分散投資的機會就少很多而淪為曲高合寡不切實際.

        當然, 股票選擇好了, 那何時做價格切入的買進動作? 葛拉漢是用 PBR < 1.5 & PER <15 or PBR*PER < 22.5. 用 PBR 大概還可以, 但 PER 的使用則大有問題. 最大的問題是當 EPS 很小甚至是負數時, PER 的觀念完全失真, 難道金融海嘯賠一些錢的公司就毫無價值嗎? 那恐怕中鋼, 友達都不是標的物了. 相反的 若在其賠錢的時候買進放到後來都賺大錢, 故 EPS 的應用要很注意, 因為其比較短期. 故 PER 不能做為一項乘數, 而是應該把它以創造未來獲利的觀念做為價值的加減項. 

        那甚麼樣的 EPS 當加項, 何時應該當減項. 答案是過去三年平均EPS大於 1.64 的時候當加項, 小於 1.64 的時候當減項. 那為何是 1.64, 原因是 1.64 是過去三年台股全部公司的平均 EPS(我用 Excel 算出來的). 故以 PBR 為基礎可演生出 PBER = 價格/(淨值 +(EPS -1.64)*3), 這其中的隱含精神是加計未來三年損益對淨值的影響.

        以下表來說, 奇美電, 晶電及彰源在近期內皆下跌很多. 但何者已跌到價格遠低於價格. 答案是奇美電. 若純以 PBR 來說, 這三家分別是 0.98, 1.73 及 1.21, 故若以 PBR 小於 1.5 有投資價值及小於 1.25 為加上安全邊際來看, 那奇美電及彰源皆已到達切入價, 但若考量 EPS 後, 那 PBER 會變為 0.92, 1.67 及 1.87, 而這原因是彰源的獲利能力較差. 因此, 達到切入點的僅有奇美電. 而晶電及彰源的切入價分別是 62 及 10 . 而這個結果, 可能才會與大部份人對價值的認知相近.