股東權益的內涵

        資產負債表的股東權益科目是股票分析的一項非常重要的內容. 尤其有兩個非常重要的指標皆以股東權益為被除數, 一是股東權益報酬率(ROE), 另一是股價淨值比(PBR). 但雖然它是如此的重要, 但這個數值本身的數字卻與以其運用的基礎有一段認知差異.

        在此不講艱澀的會計科目, 但就精神來看, 股東權益就是股東到目前為止擁有的公司價值, 而每股淨值就是每股的帳面價值. 以葛拉漢的公式, 當股價淨值比小於 1.5 就是一個買進的時機, 但真的是這樣嗎? 問題在於每股淨值這個數字怎麼來的, 是不是乘以 1.5 就叫做每股的價值? 故最重要的是剖析股東權益的內容.

        就來源而言, 股東權益有三個來源, 一是股東投入了多少錢 - 股本, 二是後來又跟股東多拿了多少錢 - 資本公積, 三是這一段期間賺了多少錢 - 保留盈餘. 而就每股淨值的應用而言, 保留盈餘為累積的賺錢能力, 故給于 1.5 倍的評價事屬合理. 而股本則體會創業為艱, 故也可以給予 1.5 倍的權重. 但問題就出在資本公積, 因為這個部份的來源大部份是現金增資的溢價, 也就是股東多拿出來的錢, 有何道理給予 1.5 乘數的價值.

        此外, 若公司的錢不是賺來的, 而是跟股東多要來的, 那目的為何? 恐怕根本是趁股價高撈一筆吧! 故資本公積佔股東權益太高大概都是居心不良. 以附圖來看, 傳統上績優公司(綠色部份), 其資本公積比率或發行溢價比率都很低, 但相對的, 一些 LED 及太陽能個股的比率都高的嚇人(黃色部份), 可見得其公司內現有的錢並不賺來的, 而是從股東那邊多拿的. 故大概可以用一個標準將之篩選, 那就是資本公積佔股東權益 30% 以上, 或資本公積裡的發行溢價超過 25% 的股票應該捨棄. 或至少至少, 它不適用股價淨值的評價方式.