新聞評析 - 在致股東信中 巴菲特提到的關鍵重點：平凡的績效

     巴菲特 2015 年的績效已公布, 是 6.4%. 但大家看巴菲特的績效要特別注意一件事, 那就是其空頭年的表現. 當然那一年(例如 2008), 績效是遠遠高於指數(如下表). 而這樣的操作策略是超乎大家想像的重要.

     我用簡易平均統計 2008 到 2015 年的績效, 巴菲特為 9.39%, S&P500 為 8.78%, 也就是說巴菲特的績效僅僅比 S&P500 高 0.61%, 但果真如此嗎? 天天講複利卻在此時忘了複利怎麼算了嗎? 事實上, 巴菲特與 S&P500 的平均績效是 12.2% 與 8.8%, 差了 3.4%.

     這中間的關鍵在於績效的穩定性, 也就是各年的績效相差越小者, 其長期的績效會越佳. 就 2008 到 2015 年來說, 巴菲特最差的是 2008 年的 -9.6%, 而最好的是 2009 年的 19.8%, 故高低差只有 29.4%. 但 S&P500 則高達 69.4%.

     再以下表右半部舉一個更極端的例子, 大家就可看到更大的差異. 就這個例子而言, 兩者的簡易平均績效皆是 9.38%, 但實際上其績效分別是 12.01% 及 5.08%. 差了 6.93%. 故可知, 就長期來看, 績效越不穩定者, 其績效會越差. 故大家不要只看到巴菲特 40 年, 平均績效20%, 也要注意其平穩性.

     那巴菲特用甚麼操作策略達到績效的平穩性? 答案是價值投資. 因為價值投資是價格低於價值且有護城河買進, 高於價值太多則賣出. 故當股價大跌時, 會有低檔保護, 故會跌的比較少, 因此空頭年的績效會高於大盤. 而在多頭年時, 卻會因所持股票活性太低故比較不會飆, 因此績效會落後, 甚致遠遠落後大盤.

      大家都認為巴菲特講過兩句廢話, "不要賠錢", "不要忘了前一句話". 我認為這兩句話不是廢話, 而是充滿智慧的話. 只是你聽不等罷了! 

 

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鉅亨網編譯郭照青　　2016-03-02 00:02

根據MarketWatch分析報導，巴菲特在上週末發布的致股東信函中，透露了一項最為重要的關鍵：他的績效一直都平凡溫和。

他旗下的波克夏 海瑟威公司於2015年，淨值僅成長6.4%。其實，去年的績效並無異常，他的15年平均年度報酬率亦僅個位數。

那麼巴菲特為何被尊奉為今日最成功的投資人？畢竟，網路廣告中，三位數--甚至四位數--的年度報酬率，時有所聞。例如，在刊載巴菲特年度信函摘要的一家網站上，出現一則廣告，宣揚一家投資通訊的最新年度報酬率達4096%。

當然，許多人都認為這則廣告太嫌誇大。然而仍有投資人不禁為其所吸引，理由在於，儘管該報酬率可能因一項或多項因素而廣為膨脹，但仍值得一試。

這些投資人的推理，助長了所謂的「大謊言理論」。即某些投資顧問所宣稱的績效，根本沒有事實基礎。

然而，即使投資顧問真實公布他們的績效，許多投資人也會刻意選擇注意他們最傑出的一段。值得注意的是，這種偶一出現的超高報酬率，終將會跌回地面，即統計學所稱的「回歸到平均值」。

根據修伯特金融文摘統計過去四十年投資顧問的績效，拔得頭籌者的平均年度報酬率猶不及15%。

正是這段四十年績效，突顯出了巴菲特的真正成就。他自1960年代接管波克夏 海瑟威公司以來，平均年度報酬率接近20%，不僅明顯優於最佳投資顧問，更勝過最佳共同基金或機構基金經理人。這才是巴菲特被尊奉為今日最成功投資人的原因。

巴菲特過去15年的平凡績效，足以教導投資人，在投資領域裡， 何者才是務實。如果今日在世的最成功投資人，15年的平均每年報酬率亦僅個位數，那麼我們能夠做得更好的機率，會是多少？