新聞評析 - F-鈺齊營運雙創歷史新高 Q2 EPS估挑戰1.5元

      台商在全球鞋業產應鏈中占有相當重要的角色, 而我的追蹤股除了大家所熟知的寶成, 豐泰之外, 還有以下這家鈺齊及鞋材供應商三芳及百合.

      鞋業代工雖然與廣達, 仁寶, 緯創... 這種的 NB 代工都屬代工產業, 但就親身接觸的一點粗淺經驗來看, 這中間還是有些根本的差異.

1.OEM 與 ODM: 基本上, NB 代工是 ODM, 也就是產品是由代工廠設計, 然後由客戶挑選要量產的機種. 但鞋業代工就真的是 OEM, 鞋型由客戶提供. 故鞋業代工廠只有開發中心沒有研發單位, 負責的是導入到量產這一段工作. 而就產品的本質來看這是可理解的, 因為 CPU 或 IT 技術的世代交替甚快, 故在時效的考量下, 由NB代工廠直接做設計是一種比較有效率的做法. 但鞋子畢竟是 Fashion(流行)的東西, 這一方面的設計還是掌握在品牌(e.g. Nike, Adidas..)的手中.

2. 合作與競逐: NB 代工屬競逐關係, 也就是各個代工廠會互相削價來搶訂單, 故前幾年還出現了 "毛三到四" 的低毛利現象. 但是鞋業代工則比較像合作關係, 例如大部分的代工廠在越南及印尼同時有廠, 而雖然人工成本有 20% 的差異, 但品牌會以不同的 FOB 價來保障代工廠在不同生產基地的毛利.

    由於以上的根本差異, 在財務數字的表現上, 鞋業代工會比NB代工來的穩定.  以下表這些實際財務數字來看, 也可證明這幾家公司都是獲利平穩的好公司. 故我很早就將這幾家公司列為追蹤股了.

代碼	名稱	最新	PBR	EPS3	A4EPS	預計現金殖利率	價值權重	價值比	低檔價格
1307	三　芳	30.1	1.49	2.05	2.34	4.65	1	41.3	25.51
9802	F-鈺齊	36.35	0.86	3.45	2.35	5.5	1	97.96	38.24
9904	寶　成	33	0.68	3.03	3.53	3.03	1.5	164.3	39.51
9910	豐　泰	79.1	3.67	3.34	4.58	4.17	2	13.9	51.07
9938	百　和	42	1.51	1.96	2.67	3.57	1.5	26.33	31.81

至於個股的分析如下,

1. 寶成: 現在第二代正在做整頓(或整肅, 端看你以甚麼角度看這事), 故公司有老臣去職的斷層問題. 此外, 聽說大陸廠的勞資糾紛恐賠百億人民幣. 故在此傳言之下, 股價受到壓抑.但以寶成的實力, 雲淡風輕之後又會是一尾活龍. 不過股價在短期內則不容易漲.

2. 豐泰: 就製鞋業界普遍的共識, 這一家公司的管理是這個產業中最好的. 此外, 其最近四季的 EPS 和是 4.58, 遠遠高於過去三年的 EPS 平均 3.34, 故很明顯的, 其營運績效在近期是有大幅度的進步. 只是, 股價總是反映在基本面之前, 上週五的收盤價已將近 80, 這幾乎是過往的數倍. 那股價會不會再漲呢? 這要看基本面! 而我認為其基本面會在更好的機會不大, 此與成衣業的聚陽, 儒鴻不一樣. 因為鞋業品牌較集中, 故品牌會分單以分散風險, 故比較不會把一家公司餵得太大.

3. 鈺齊: 做的是戶外鞋, 屬小眾市場, 但毛利較高. 若以我的進場點, 低檔強勢來看, 那這家大概就符合. 而雖然 F 開頭的公司比較有可能是來歷不明. 但我側面了解, 這家公司倒也中規中矩.

4. 三芳: 做 PU 皮. 是寶成子公司. 與寶成一樣, 股價還不在高檔. 若要長期投資, 那現在太貴. 若要做波段, 則股價太溫吞.

5. 百和: 做魔術氈. 這家公司比較熱衷於財務操作. 股價潑動度較大. 現在走勢雖然算強, 但股價也不算低, 我估計後續空間不大. 但介入風險應該不小.

    股市操作分成預測法跟機械法, 而雖然以上對個股的營運及股價走勢有提出看法, 但其實我都用機械法操作, 且在過去一, 二年這五檔我都有操作過. 故我還是不建議用預測法進出!

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鉅亨網記者張旭宏 台北　　2014-07-09 17:19

兩岸最大專業戶外運動休閒鞋代工廠鈺齊國際(F-鈺齊)(9802-TW)公告6月業績，受惠船期遞延訂單挹注，營收達8.67億元，創歷史單月營收新高紀錄，較上月的6.43億元成長34.8％，年增36.8％；累計第2季營收為22.67%，同步創下歷年單季新高，法人估計第2季每股盈餘將挑戰1.5元。

F-鈺齊指出，6月營收衝高，除6月船期安排遞延因素外，整體產能持續擴增，加上品牌客戶備貨力道持續提升，帶動產能利用率續保滿載水準，也是帶動公司營運成長主因。累計上半年營收達42.87億元，年增28.6%。

F-鈺齊指出，公司主要產品運動鞋與戶外功能鞋訂單，受到品牌客戶積極展店布局的擴張計畫，包括Nike、Decathlon與Columbia等國際知名品牌皆持續積極擴展通路銷售據點，也是公司訂單能見度維持1季以上的高能見度，加上彈性接單、少量多樣、品牌分散及生產基地分散等經營策略下，下半業績將逐季成長。